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通源石油调研纪要

发布时间:2012-11-30    研究机构:中银国际证券

11月27日我们调研了通源石油(300164)(300164.CH/人民币13.48,未有评级),与公司管理层就公司的业务发展进行交流,纪要如下:通源石油是一家以复合射孔技术为核心,业务覆盖复合射孔器销售、复合射孔作业服务、复合射孔专项技术服务以及延伸的爆燃压裂服务、钻井服务及水力压裂服务等油田服务业务。

一、关于复合射孔技术.

技术简介:射孔是对近井端地层进行改造,是打通井部与油气藏连通的一种方式。使用传统聚能射孔方式能够打通大约一米左右的通道,但对于3米左右的近井污染带而言远远不够。公司研制的具有自主知识产权的复合射孔技术通过高能复合材料进行二次做功,可以打通3米左右的通道与裂缝网络,加强油气渗透能力。与同样是增产方式的水力压力相比,复合射孔主要是对近井地层进行改造,而压裂主要作用于几百米的远端地层结构,两者不形成直接竞争。按照公司以往的经验,相对传统射孔方式,复合射孔方式能够提高一倍的油田产量,虽然成本也会同时提高一倍,但由于射孔成本占整个油田开发成本的比例非常低,石油公司的成本敏感性并不高,相对而言拥有较好的经济效益。

技术需求:复合射孔技术在低渗透与超低渗透油田使用增产效果明显。现阶段中国70%以上是此类油气田,油田增产是迫切需要解决的问题。经验而言,普通直井一个采油层需要射孔作业20-30米,水平井则整个水平段都需要射孔,按照国内现有技术水平井可以打到1,000米以上,因而射孔作业量也在百米到千米之间。

技术推广:公司是复合射孔技术的创始人,从04年开始在东部油田使用,近两年不断拓展小油田的市场。整个复合射孔现占射孔市场的10%左右。作为一项新的技术,油公司采用时十分谨慎,加上涉及到高爆性产品,推广速度较慢。

二、稳定东部油田销售,积极拓展新油田服务作业公司复合射孔类业务主要通过两种方式进行:直接销售复合射孔器和提供复合射孔作业服务,另外还有少量的复合射孔专项技术服务。

在东部大油田,体制内油服体系完整,有自己的射孔队,因而公司只能进行射孔器的销售。公司产品主要卖给大庆油田和长庆油田,今年大庆油田将射孔器+射孔弹共同采购的方式改为各自采购,因而对公司射孔器销售的收入有很大影响。但公司卖出去的射孔弹也是从外部直接采购来,这部分转卖盈利低且占用大量资金,因而采购方式的改变对板块利润的影响并不明显。剔除这一因素的影响,预计公司全年射孔器销售将维持低位增长。

而在其他地区,尤其是西部地区的小油田,公司则提供复合射孔作业服务。

射孔作业不仅能够拓展该技术的使用,带动产品销售,且享有高达70%的毛利率。通常作业服务按米收费,直井价格6,000元/米,而水平井1.4-1.5万元/米,未来水平井作为油田增产方式、非常规气田开采方式将得到高速发展,因而作业服务已经逐渐成为公司盈利的主要增长点。预计今年复合射孔作业服务增长在一倍以上,即全年收入1.6亿以上。

三、钻井业务扭亏为盈.

公司通过购置钻机、自建钻井队、承包钻井业务的方式进入钻井服务板块。

2009年购入第一台钻机,2010年两台钻机坐满全年,11年增加4台,到今年3季度已有8台钻机组成8支钻井队伍。

成本收入方面,前四台钻机平均购置价格1,000万/台,后面4台平均购置价格2,000万/台。按照公司去年打直井14口收入3,000万计算,单井收入200万以上。而通常打水平井单井收入在300-500万。其中,今年有四台钻机全年服务,四台钻机只工作了小半年。全年钻井收入较去年增长一倍以上。为更好的管理钻井业务,公司在今年1月底设立全资子公司专营钻井业务,该公司上半年仅钻井3-4个月已有2,000万收入,亏损80万,下半年是钻井活动高峰期,该子公司下半年开始盈利,全年必然扭亏为盈。

对于钻井服务的未来,公司还将进一步购进更多钻机加大投入,将规模扩张到十几台。并且,在市场上以高端化、差异化进行竞争,未来主要以打水平井为发展方向。

四、压裂业务开始作业.

压裂包含地面装备、井下工具和压裂服务三个方面。公司通过引进国外产品、进行技术方案设计来销售井下工具,以这种方式进入压裂市场。单井所需要的井下工具要几百万,其毛利率与射孔器的销售差不多。公司压裂服务下半年已经开始有作业,并且成功压裂了数口井。

五、全年业绩与未来发展.

归纳起来,公司全年业绩仍将延续以前20-30%的增长速度。

自上市以来,公司主要在以下几个方面进行了积极的探索:第一,抓管理,重新疏导业务流程,规范公司管理;第二,在稳定大油田射孔器销售的基础上积极突破小油田的复合射孔作业服务,推动市场结构的变化,减少对单一客户大庆油田的依赖程度;第三、以钻井、压裂等油服业务的拓展为依托,推动公司业务结构的改变。

基于对国内油田服务市场逐渐开放大背景的预期,公司希望能够以射孔类业务为主,拓展前后产业链,提升承接更大承包项目的能力,建立局部的一体化服务能力。

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