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通源石油:海外收购交割顺利完成,打开未来增长空间

发布时间:2013-07-22    研究机构:海通证券

点评:

1.收购交割顺利完成

根据通源石油(300164)对安德森有限合伙企业的收购计划,本次海外收购分为两个部分:

(1)张国桉、蒋芙蓉夫妇与上市公司联合实施对安德森有限合伙企业的收购。张国桉、蒋芙蓉夫妇通过其全资子公司华程石油的美国全资子公司华程增服向通源油服增资2490万美元,同时上市公司通过其美国全资子公司TPI向通源油服增资1660万美元,增资完成后,华程增服和TPI分别持有通源油服60%和40%的股权。随后由通源油服作为平台实施对安德森有限合伙企业的收购。

通源油服拟采用收购安德森有限合伙企业除流动资产(不包括存货)外的全部资产并承接其人员、技术及销售渠道的方式实施对安德森有限合伙企业的收购。为避免缴纳当地高昂的资产转让税,安德森有限合伙企业先设立安德森服务公司(APS),并以企业重组的形式将其拟转让的资产注入安德森服务公司,安德森服务公司100%股权成为本次海外收购的标的资产。上述操作完成后,通源油服将持有安德森控股公司67500股股份(占安德森控股公司67.5%的股权),安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32500股股份(占安德森控股公司32.5%的股权),安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。至此,张国桉及其配偶蒋芙蓉与上市公司对安德森有限合伙企业的联合收购完成。

(2)通源石油发行股份购买资产。在联合收购完成后,由通源石油上市公司向张国桉、蒋芙蓉夫妇发行股份购买其持有的华程石油100%的股权。上市公司拟向张国桉夫妇合计发行不超过1558.53万股股份用以支付收购标的资产的对价,发行价格为10.71元/股。本次交易完成后,上市公司总股本将增加至不超过25318.53万股,上市公司借此完全实现对安德森服务公司的控股收购。

交割顺利完成。根据通源石油的公告,7月12日~7月18日,各方依据相关协议及交易安排,执行了交割程序。通源油服完成现场盘点和资产清查等工作,并履行了付款义务,取得安德森控股公司67.5%股权,交割工作顺利完成。目前,本次海外联合收购标的,运营正常开展,各项业务进展顺利。

2.未来增长空间广阔

定向增发即将启动。在股权交割完成后,上市公司将通过向张国桉、蒋芙蓉夫妇发行不超过1558.53万股股份购买华程石油100%股权方式整体完成本次重大资产重组事项。定向增发完成后,上市公司将实现对安德森服务公司(APS)的完全控股收购。由于公司对该次重大资产重组事项准备充分,我们认为定向增发将于近期启动,同时有望在年内实施完成,2014年开始APS公司67.5%股权将完全纳入通源石油的合并报表范围。

收购完成增加公司业绩。安德森有限合伙企业2012年净利润为1564万美元,其资产全部注入APS。假设安德森有限合伙企业2014年的收入和净利润在2012年的基础上增长20%,则通源石油在对美国安德森有限合伙企业的收购全部完成后,2014年净利润有望增加880万美元以上(约5500万元人民币,美国公司企业所得税按30%估算),对通源石油EPS的贡献在0.23元以上。

打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务,通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售,降低采购成本,增强协同效应,打开海外市场空间:

(1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场;

(2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备,直接打入美国油气开发市场,增强上市公司国际影响力;

(3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势。

钻井业务2013年继续增长。通源石油成立全资子公司西安通源正合专门从事钻井作业,2012年公司新购置的四部进行高端水平井作业的5000米钻机已于第三季度投入使用,第三季度完钻水平井四口,公司钻井队伍规模提升为八支。2012年公司完成25口钻井作业,其中7口为水平井,钻井总进尺87397.5米,高端化作业服务能力已经初步形成,作业规模、总体收入保持较好的发展。我们认为新投入的钻井支队在2012年进行一定作业后,2013年作业效率有望提高,同时2013年将贡献全年作业量,带来公司业绩增长。

压裂业务2012年为培育期。公司成立全资子公司大德广源,将主要从事水平井、分支井分段压裂技术服务。2012年第二季度公司对大德广源进行增资。2012年第三季度,公司完成对压裂业务的团队组建、产品引进等事项,积极进行市场拓展,形成相应业务意向。我们认为公司的压裂业务2012年的实际作业时间较短,该业务在2012年形成的收入较少,仍处于培育期,2013年有望实现业务量及收入的快速增长。

3.盈利预测与投资评级

通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长,公司的综合服务能力不断增强。假设通源石油对APS公司的收购在今年全部完成,我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.48、0.73、0.91元。按照2014年EPS以及25倍PE,我们给予公司18.25元的6个月目标价(如果考虑增发摊薄影响,2014年公司EPS为0.69元,18.25元的目标价对应26.4倍PE),维持“买入”评级。

4.风险提示

原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。

申请时请注明股票名称