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通源石油:收购定向井服务公司,进一步加强油田服务能力

发布时间:2014-03-04    研究机构:海通证券

通源石油(300164)签署《合作框架协议》

通源石油发布公告,公司联合上海朱雀投资实施对大庆永晨的收购。公司股票将于2014年3月4日上午开市起复牌。

点评:

1.收购定向井公司,进一步加强钻井能力

通源石油签署《合作框架协议》,通源石油联合上海朱雀生物科技投资合伙企业(有限合伙)(朱雀投资)实施对大庆市永晨石油科技有限公司(大庆永晨)的收购。根据框架协议,通源石油将向大庆永晨的6名股东受让其所持有的大庆永晨30%股权,并对大庆永晨进行增资,交易完成后,通源石油将合计持有大庆永晨45%的股权。同时,朱雀投资对大庆永晨进行增资,交易完成后,朱雀投资将持有大庆永晨7%股权。后续交易双方将协商签订正式《股权转让协议》和《增资协议》。

公司与朱雀投资共同完成本次收购的出发点:一是缓解公司收购资金压力。朱雀投资对大庆永晨的增资资金一步到位,本公司分期支付增资资金,后续再由本公司择机收购朱雀投资所持大庆永晨股权。通过上述安排,可有效缓解本公司收购资金压力。二是强化对大庆永晨管理层的激励。朱雀投资后续退出时,若其投资回报超过一定水平,超过部分将由朱雀投资用于奖励大庆永晨管理层,奖励对象优先为在大庆永晨没有持股的管理层人员。通过上述安排,将有效强化对大庆永晨管理层的团队建设和激励。待未来朱雀投资退出,通源石油收购朱雀投资所持大庆永晨股权后,通源石油有望持有大庆永晨52%股权从而实现控股。

大庆永晨主要经营以定向井油田服务业务为主的旋转地质导向、LWD(MWD)、快钻桥塞与射孔联作及产能评价指示剂等油田作业服务业务。2013年大庆永晨实现2875.68万元(未经审计)。

收购价格合理。根据双方签署的《合作框架协议》,若大庆永晨2013年经审计扣非净利润不低于双方初步认可的价格区间下限,大庆永晨100%股权的整体估值为扣非净利润的10~11倍。大庆永晨原有6名股东在股权受让完成后持股比例由100%降至70%,在通源石油及朱雀投资增资完成后持股比例进一步降至48%。按照收购前大庆永晨100%股权估值3亿元估算,我们预计通源石油为此次收购支付的金额总计在2亿元左右,收购PE在15倍左右。

激励到位,大庆永晨未来将快速成长。根据双方签署的签署《合作框架协议》,朱雀投资对大庆永晨的增资款将一次性到位,其所持大庆永晨股权退出后所获收益高于年化收益率25%部分的50%,扣除有关税费后奖励给大庆永晨的管理层,奖励对象优先为在大庆永晨没有持股的管理层人员,进一步强化团队建设和完善对大庆永晨管理层的激励。同时根据业绩承诺,大庆永晨2014年经审计扣非净利润增长率与上年相比不低于25%,2015年、2016年经审计扣非净利润与上年承诺净利润相比的增长率分别不低于20%,2014~2016年大庆永晨超出业绩承诺部分的可分配金额的50%将奖励给原有6名股东,同时原有6名股东持有的大庆永晨48%股权可与通源石油股份进行换股。在激励机制及业绩承诺的保障下,大庆永晨未来仍将快速成长。按照大庆永晨承诺业绩增速以及贡献全年业绩测算,收购完成将增厚通源石油2014、2015年EPS分别为0.07、0.09元。

通源石油立足于石油勘探开发领域,坚持以射孔业务为支撑,发展以射孔、爆燃压裂等为依托的增产技术服务,钻井、定向、泥浆等为依托的钻井一体化服务,压裂工具、压裂解决方案、快钻桥塞等为依托的压裂一体化服务,公司持续夯实业务布局,取得了较好的发展。

大庆永晨业务发展迅速,在以定向井为主的旋转地质导向、LWD(MWD)、快钻桥塞与射孔联作及产能评价指示剂等业务领域均有较好业务优势和发展趋势,上述业务与通源石油业务布局具有良好的匹配性和互补性。收购大庆永晨将进一步充实公司业务布局,并快速形成协同效应。同时,大庆永晨经营情况良好,具有较好的盈利能力,收购大庆永晨,有利于增强公司持续盈利能力,符合公司长期战略发展及投资者利益。

2.未来公司仍具备广阔成长空间

收购海外油服公司。通源石油对海外公司安德森有限合伙企业的收购分为两个环节:上市公司与华程石油联合收购海外资产、上市公司对华程石油进行定向增发购买其持有的海外资产。目前海外收购股权交割环节已顺利完成。根据通源石油前期公告,华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购,共同持有安德森服务公司67.5%股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产(不包括存货)外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。

对大股东的定向增发未来将继续推进。2013年11月22日通源石油发布公告,公司受到陕西省证监局立案调查,因公司涉嫌违反证券法律法规。公司被调查是因为公司内部监管存在一定问题,信息披露违反了相关法律法规的规定,我们认为公司主业不会受到影响,经营将正常进行。由于公司处于被立案调查期间,公司撤回了发行股份购买资产暨关联交易申请文件,上市公司对大股东的定向增发进展受到一定影响。我们认为在对公司的调查结束后,公司将再次递交申请文件,上市公司对大股东的定向增发将继续推进。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤,交易完成后,上市公司总股本将增加至25310.59万股(较发行前增加6.53%),通源石油将持有通源油服100%股权,进而持有安德森服务公司67.5%的股权。

安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务,其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》,2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元,2012年为10097万元,同比增长109.20%,净利润率达到17.55%,同比提高2.16个百分点,企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响,安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑,但2014年以后会继续保持高增长。

打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务,通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售,降低采购成本,增强协同效应,打开海外市场空间:

(1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场;

(2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备,直接打入美国油气开发市场,增强上市公司国际影响力;

(3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势。

目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效,在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下,我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术,同时海外收购正在有序推进,本次收购大庆永晨完成后公司将进一步拓展定向井服务能力,公司具备长期投资价值。

3.盈利预测与投资评级

通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务有望取得快速增长,公司的海外及国内并购有望不断加强公司综合服务能力。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.12、0.36、0.60元(按照现有股本23760万股计算)。按照2015年EPS以及45倍PE,我们给予公司27.00元的6个月目标价,维持“买入”评级。

4.风险提示

原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。

申请时请注明股票名称