移动版

通源石油:最坏时刻已经过去,并购、定增打开新空间

发布时间:2016-09-12    研究机构:招商证券

近年公司以射孔为主,积极拓展油服版图,但因油价下行业绩承压。公司及时收缩战线,将精力集中于高毛利、高竞争力业务,并通过并购参股强化服务能力。二季度已实现扭亏,最坏时刻已经过去。公司市值小,弹性大,表现值得期待。

主业表现稳健,业绩见底基本确认。15年公司亏损4600万,16H1预亏1100-1500万,亏损主要源自商誉减值和钻井。考虑公司定增收购大庆永晨55%剩余股权并剥离亏损业务,全年扭亏基本确定。此外还应注意15年公司经营现金流和账面现金达历史最佳,资产负债率仅21%,空间较大。

公司是国内射孔翘楚,战略调整及时,构筑高壁垒。公司由射孔业务起家,是国内复合射孔领导者。12年起逐步向钻井等领域扩张,但因国内市场竞争激烈,加之油价大幅下跌,业绩缩水严重。随后公司调整战略,逐步剥离缺乏竞争力的业务,重新确立射孔业务核心地位。一则射孔业务需军工资质,进入门槛高;二则毛利率高达60%以上。公司具备20年射孔业务领域深度耕耘的经验,把握机会,防范风险的能力较强。射孔业务国际化,业绩弹性值得期待。公司收购APS67.5%股权,意向收购Cutters96%和RWS90%股权,北美射孔业务布局已经成型。通过收购不仅获得了泵送射孔和带压作业先进技术,同时国内外两个市场也实现了良好协同。公司低油价时期收购资产,一则资产质量明晰,二则节省大量成本。14年三大标的EBITDA合计超过6000万美元,弹性值得期待。

强化难动用区块的一体化服务能力是核心看点。油服业务一体化是大势所趋,但盲目多元也让公司深陷其中。当前国内油气增产与区块难动用比例提升之间形成了天然矛盾。立足于难动用区块(尤其是薄油层)的增产,不断强化一体化服务能力是公司未来的核心看点。公司接连收购海外资产并参股大庆永晨、一龙恒业,布局思路正在逐步落地。

给予“审慎推荐-A”评级。Cutters和RWS股权收购存在不确定性,暂不计算。考虑永晨和一龙业绩承诺和亏损资产逐步剥离,预计公司16-18年归母净利为0.35/0.72/0.9亿元,对应定增后EPS为0.08/0.16/0.20元。

申请时请注明股票名称